Ключевые цифры за II квартал:
• Выручка: 1 289,9 млрд руб. (+9,9% г/г);
• Скорр. EBITDA: 77,0 млрд руб. (-2,4% г/г);
• Рентабельность скорр. EBITDA: 6,0% против 6,7% годом ранее;
• Чистая прибыль: 21,2 млрд руб. (-28,9% г/г);
• Чистый долг/EBITDA: 1,08х против 0,84х на конец 2025 г.

Наше мнение:
Бизнес X5 сохраняет устойчивость благодаря масштабу, диверсифицированной сети форматов и комфортной долговой нагрузке, однако текущая рентабельность находится под заметным давлением роста расходов на персонал, логистику и развитие онлайн-направлений.

Во II квартале выручка прибавила только 10%, тогда как зарплаты, коммунальные услуги, логистика и доставка продолжили расти опережающими темпами. Расходы на персонал выросли на 15,2% г/г: X5 повышает оплату линейного персонала, чтобы удерживать сотрудников в напряженном рынке труда. Расходы на доставку увеличились на 38,2%. В итоге слабое место отчета – снижение EBITDA-маржи до 6,0% и чистой прибыли почти на треть. Однако это не отражает структурное ухудшение бизнеса: валовая маржа растет, трафик восстанавливается, а ключевые причины давления частично цикличны и могут ослабнуть при нормализации инфляции и рынка труда.

На новости в моменте бумаги прибавляют около 3%.

Мы продолжаем позитивно смотреть на ретейлера и считаем его сильным игроком с хорошими позициями в дискаунт-сегменте, развитым e-grocery и фокусом на операционной эффективности, что особенно важно в текущих условиях. При этом история ИКС 5 остается привлекательной не только как ставка на органический рост, но и дивидендная бумага: сочетание стабильного бизнеса, цифрового развития и возврата капитала акционерам делает кейс сбалансированным и интересным. В долгосрочной перспективе наш таргет — 4220 руб./акция.

Показатели оцениваем положительно. Компания продолжает получать сильные результаты за счёт развития бизнеса, роста среднего чека, а также ускоренной продовольственной инфляции.

📍Помимо позитива в операционной деятельности отметим реализовавшиеся риски иностранной регистрации ретейлера. В начале апреля Минпромторг России подал иск о приостановке прав голландской X5 Retail Group на российскую «дочку». Ранее компания попала в список экономически значимых орагнизаций, что и стало поводом для иска. 

При удовлетворении иска (первое заседание – 23 апреля) акции российской компании будут перераспределены между держателями ГДР и конечными собственниками X5. По окончании суда «дочка» должна будет получить листинг на МосБирже, т.к. 5 апреля биржа приостановила торги ГДР X5 Group. Пока сроки возобновления торгов также неизвестны. 

Краткосрочно сохраняем негативный взгляд на компанию на фоне высокой неопределённости в отношении смены юрисдикции и обмена долей компании. Кроме того, видим риск навеса продавцов после завершения принудительной редомициляции. #FIVE 

Результаты ожидаемо сильные, оцениваем позитивно. 

Компания имеет привлекательную бизнес-модель: развитие магазинов «у дома», жёстких дисканутров, экспансия географии продаж. 

Драйвер выручки – сеть Пятёрочка, продажи +17,3% г/г. Продажи дискаунтера Чижика выросли в 3 раза, выручка цифровых бизнесов +76%. 

Скорректированный денежный поток от операционной деятельности – 194,4 млрд руб. против 155,2 млрд руб. в 2022 г.

Расходы (SG&A) увеличились на фоне роста расходов на персонал.

💰 Помимо публикации отчётности менеджмент X5 сообщил, что набсовет компании не будет объявлять выплату дивидендов. 

На новости расписки компании потеряли 2,5% 👇

Считаем реакцию инвесторов избыточной. Поскольку Х5 зарегистрирована в Голладии и нет информации по редомициляции, надежд на выплаты «дочек» в отношении материнской компании не было и до заявления.  

📍Сохраняем положительный взгляд на компанию, хотя видим риски из-за иностранной регистрации компании (в этом плане более привлекательно выглядит дивидендный Магнит). В начале марта X5 была включена в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО). Это включение не несёт для компании юридических последствий, но может стать сигналом к обсуждению переезда.